Ethena présente un protocole décentralisé, fonctionnant sur le réseau Ethereum, conçu pour offrir une alternative cryptographique au système monétaire dépendant des banques traditionnelles.
Au cœur de la solution d'Ethena se trouve l‘USDe, un dollar synthétique garantissant sa résistance à la censure et sa stabilité en utilisant l'ETH natif et des ethers en staking liquide (LST tokens) comme collatéral. De plus, le protocole introduit l’ « Internet Bond », un instrument d'épargne libellé en dollars, accessible à l'échelle mondiale et sans permission.
Sommaire
- Présentation de Ethena
- Qu'est-ce que l’Internet Bond (Obligation d’Internet)
- Comment fonctionne Ethena
- L’USDe d’Ethena
- Comment sont créés les USDe (mécanisme de mint)
- La différence entre l'USDe et le sUSDe
- Comment le protocole Ethena génère des rendements ?
- Utilité du token Ethena (ENA)
- Tokenomics du jeton Ethena (ENA)
- Liens utiles
Présentation de Ethena
Ethena se démarque dans la sphère de la finance décentralisée (DeFi) en proposant un dollar synthétique (USDe) innovant, qui combine les avantages des stablecoins traditionnels tout en évitant les liens avec le système bancaire conventionnel (fiat) ainsi qu'un instrument libellé en dollars accessibles à l'échelle mondiale, l’Internet Bond.
Cette approche repose sur l'utilisation stratégique de mécanismes de couverture delta neutral contre les garanties détenues par le protocole, ainsi que par un mécanisme d'arbitrage de mint et de rachat.
Pour Ethena, la dépendance au système traditionnel pour les stablecoins les plus utilisés comme l'USDT ou l'USDC constitue un obstacle significatif à la réalisation d'un système financier vraiment décentralisé.
Les stablecoins existants, bien qu'ils soient largement utilisés, ne sont pas sans failles, faisant face à des risques réglementaires et offrant des opportunités de rendement limitées.
Qu'est-ce que l’Internet Bond (Obligation d’Internet)
Concrètement, l’Internet Bond ou obligation d’internet est une forme d'obligation numérique qui représente un prêt entre utilisateurs, offrant des intérêts (du rendement) à celui qui fournit la liquidité.
Cette dynamique est similaire à celle des obligations traditionnelles, où un investisseur prête de l'argent à une entreprise et reçoit des intérêts en retour, avec un remboursement échelonné dans le temps.
Dans le cadre spécifique d'Ethena, certains utilisateurs empruntent des fonds en USDe tandis que d'autres mettent en jeu (stake) ces fonds pour recevoir des récompenses passivement “Ethena Staked USDe (sUSDe)” et bénéficier des rendements du protocole.
Ainsi, Ethena fonctionne comme une plateforme où les utilisateurs peuvent participer à des prêts entre pairs, générant des intérêts pour les fournisseurs de liquidité, ce qui s'apparente à une forme moderne d’obligation d’internet.
Comment fonctionne Ethena
Le fonctionnement d'Ethena repose sur un ensemble de mécanismes conçus pour assurer la stabilité et la performance de son protocole.
Au cœur de son écosystème se trouve l'USDe, le dollar synthétique d'Ethena, qui est maintenu stable grâce à un mécanisme de couverture delta neutral. Ce mécanisme ajuste dynamiquement l'exposition d'Ethena aux actifs Ethereum sous-jacents pour garantir que la valeur de l'USDe reste alignée sur le dollar américain, même face aux fluctuations du marché, c'est-à-dire 1 USDe = 1 dollar (USD).
Les utilisateurs peuvent mint et stake des USDe directement sur l'application d'Ethena, ce qui permet de maintenir un équilibre constant entre l'offre et la demande pour maintenir la stabilité du prix.
L’USDe d’Ethena
Avant de rentrer dans les détails du dollar synthétique proposé par Ethena, il est important de faire un point sur les différents stablecoins. Les stablecoins sont fondamentaux pour l'industrie crypto, facilitant la majorité des paires de trading et des transactions.
Cependant, les solutions de stablecoins actuelles ne sont pas à l'abri des risques réglementaires et de garde, ce qui entrave leur potentiel d'adoption généralisée et leur scalabilité.
L'USDe, la solution d'Ethena, surmonte les défis de scalabilité, de stabilité et de résistance à la censure en tirant parti des dérivés contre le collatéral Ethereum mis en jeu. Grâce à des mécanismes innovants, l'USDe atteint une collatéralisation de 1:1, une stabilité grâce à des positions perpétuelles et une résistance à la censure grâce à des solutions de garde on-chain.
Comment sont créés les USDe (mécanisme de mint)
La création du dollar synthétique USDe d’Ethena implique un processus en 5 étapes ingénieusement conçu pour garantir la stabilité et la sécurité du jeton.
- Tout commence par le dépôt d'un collatéral sous forme de tokens de staking liquide en ether (LST), tokens ethers natifs (ETH) ou stablecoind USDC par l'utilisateur. Ethena utilise cette garantie pour vendre à découvert de l'ETH en utilisant des contrats à terme perpétuels sur des plateformes décentralisées (DEX) et centralisées (CEX
- Ehena déploie directement un le collatéral sur un compte “off-exchange partenaire” (fournisseur de règlement) afin d'éviter les risques liés aux exchanges centralisés traditionnels.
Les fournisseurs de “règlement hors bourse” permettent à Ethena, dans toutes les conditions de marché, de déléguer et de dé-déléguer des actifs pour des positions de dérivés de marge sans avoir à attendre la bourse ou une transaction sur la chaîne. Les opérations de délégation/délégation prennent généralement quelques secondes et ne coûtent rien au protocole. (source 1 & source 2) - Le projet ouvre ensuite une position en short sur ETH/USD sur les marchés partenaires.
- La parité 1:1 avec le dollar américain (USD) est assurée par la position delta neutral entre l'ETH en spot et le short de l’ETH sur les marchés dérivés. Cela permet à Ethena de couvrir l'exposition au risque de fluctuation du prix de l'ETH et de maintenir la parité de l'USDe avec le dollar.
- Un montant équivalent de tokens USDe est ensuite minté, puis est finalement transféré sur le compte de l'utilisateur que celui-ci pourra par la suite staker afin d'obtenir de tu token sUSDe (Ethena Staked USDe).
Ce processus garantit que chaque USDe est adossé à un collatéral de valeur équivalente, maintenant ainsi sa stabilité et sa résistance à la censure.
La différence entre l'USDe et le sUSDe
La différence entre l'USDe et le sUSDe (Ethena Staked USDe) réside dans leur fonction et leur valeur.
L'USDe est le stablecoin que les utilisateurs obtiennent après avoir déposé de la liquidité sur la dApp. Il sert également de stablecoin indexé sur le dollar américain comme pair de trading sur les différents exchanges. Exemple récent avec Bybit 👇
En revanche, le sUSDe est un token obtenu par le staking de l'USDe, offrant aux utilisateurs un accès aux gains générés par le protocole sans nécessiter d'autres actions de leur part.
Les sUSDe sont conçus pour rester stables même en cas de pertes, garantissant un rendement minimum et étant liés à la valeur de l'actif staké (l’USDe).
Comment le protocole Ethena génère des rendements ?
Il est important de souligner que les rendements d’Ethena ne sortent pas de nulle part et sont justifiés par les récompenses de staking de ses LST (Liquid Staking Tokens) ainsi que des frais payés à intervalles réguliers sur les dérivés (funding) de leurs positions short.
Ethena utilise des services externes pour le liquid staking, permettant de déposer des tokens comme le stETH (Lido Staked ETH) de Lido Finance.
Le projet prend des positions à la baisse (short) sur les dérivés pour se protéger contre les changements de valeur en USD de l'ETH staké. Ils visent à profiter de taux de financement positifs, causés par la déflation de l'ETH et l'inflation potentielle du dollar américain, ce qui a été en moyenne de 6 % à 7,5 % au cours des trois dernières années selon Ethena.
Plus simplement, le projet utilise une stratégie de delta neutral, additionnant le yield de son collatéral en ETH staké et le funding de ses positions short de l’ETH en dérivés pour offrir aux détenteurs de sUSDe un rendement attractif.
👉 Plus d'infos sur la stratégie d'Ethena
Utilité du token Ethena (ENA)
Le token ENA est un jeton de gouvernance donnant la capacité de voter sur des propositions de gouvernance concernant le protocole Ethena.
Ces décisions incluent des mesures cruciales pour le fonctionnement du protocole, telles que la mise en place de cadres généraux pour la gestion des risques, la détermination de la composition de la garantie de l'USDe, la gestion de l'exposition aux échanges, les intégrations avec les échanges décentralisés (DEX), les intégrations inter-chaînes, la priorisation des nouveaux produits, l'attribution de subventions communautaires, ainsi que le dimensionnement et la composition du fonds de réserve.
De plus, les détenteurs de $ENA sont également impliqués dans la décision concernant l'allocation de la répartition de la distribution entre sUSDe et le fonds de réserve, ce qui contribue à façonner le paysage financier et la direction future du protocole Ethena.
Tokenomics du jeton Ethena (ENA)
Les spécifications des tokenomics du jeton Ethena (ENA) ont été dévoilées à la clôture de la campagne Ethena Shard, avec une offre totale de 15 milliards de jetons $ENA.
La circulation initiale comprend 1,425 milliard de jetons dont 750 millions de jetons (5%) dédiés au 1er airdrop réalisé le 2 avril 2024. Les allocations se répartissent comme suit :
- Core contributors : 30% des jetons $ENA avec un cliff d’un an et un vesting sur 3 ans avec un déblocage mensuel.
- Investors : 25% des jetons $ENA avec un cliff d’un an et un vesting sur 3 ans avec un déblocage mensuelle.
- Foundation : 15%. La fondation utilise son allocation pour élargir la portée de l'USDe et réduire la dépendance à l'égard de la finance traditionnelle et des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, à travers des activités de développement, d'audit, etc.
- Ecosystem Development : 30 % sont dédiés à l'expansion de l'écosystème, incluant des airdrops aux utilisateurs et le financement de diverses initiatives telles que les partenariats cross-chain, gérés par une DAO avec un contrôle multisig.
Noter que le projet a levé plus de 20 millions de dollars en 2 tours de table avec des investisseurs tels que Dragonfly, Maelstrom, PayPal ou encore Binance.
Les jetons des investisseurs commenceront à se débloquer à partir du 2 avril 2025 soit 1 an après le lancement du jeton. Ils se débloqueront progressivement chaque mois sur 4 ans jusqu'au 2 avril 2028.
Liens utiles
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