Dans le paysage crypto, la course au meilleur stablecoin accueille un concurrent de taille : Angle Protocol.
Ce protocole décentralisé sur-collatéralisé se compose de plusieurs modules de liquidité qui lui permettent une plus grande efficacité pour les prêteurs de liquidité.
Jusqu'à présent, Angle est à l'origine d'un seul stablecoin euro : l'agEUR, qui est indexé sur la valeur de l'euro et déployé sur plusieurs réseaux EVM (Polygon, Optimism, Avalanche…)
Inspiré des protocoles d'emprunt traditionnels comme Maker, Liquity, Aave ou Compound. Il introduit un ensemble de nouvelles fonctionnalités et d'améliorations le rendant plus efficace et convivial pour l'emprunteur.
Angle a introduit de belles innovations dans notre secteur, telles que la combinaison du “Borrowing Module” avec l'innovation clé du “Transmuter”, l'ajout d'un bridge natif au token ainsi qu'un mécanisme de liquidité efficace pour les protocoles utilisant l'agEUR nommé AMO.
Ce sont ces éléments que nous allons explorer en profondeur dans cet article.
Mécanismes de Liquidité de Angle Protocol
Dans le secteur de la finance décentralisée, la liquidité elle est le pilier sur lequel repose la viabilité d'un protocole. La capacité d'un stablecoin à maintenir un peg (c'est à dire suivre la valeur de l'actif qu'il représente) pour un actif est directement influencée par la quantité de liquidité disponible.
C'est ici qu'Angle introduit une nuance dans l'écosystème des stablecoins avec ses deux modules de liquidité combinés : le “Borrowing Module” et le “Transmuter“.
Le “Borrowing Module” d'Angle, directement inspiré du mécanisme de MakerDAO, détient environ 20% de la liquidité totale du protocole. Ce module permet aux utilisateurs de déposer des actifs en guise de collatéral et d'emprunter des agTokens en retour, contribuant ainsi à une liquidité diversifiée et décentralisée du protocole.
Cependant, c'est le “Transmuter” qui est la véritable innovation ici, tenant pas moins de 80% de la liquidité totale du protocole. Développé spécialement par l'équipe d'Angle, ce module fonctionne comme un panier diversifié de différents stablecoins.
Le Borrowing Module d'Angle Protocol
Ce module fonctionne sur un mécanisme de dette, similaire à celui de MakerDAO. Les utilisateurs peuvent déposer des tokens en tant que collatéral dans le protocole et emprunter des agTokens à partir de ce dépôt, suivant des paramètres spécifiques.
Les tokens acceptés par ce module sont votés par la DAO et sont composés de paramètres :
- Évolutifs : tels que les taux d'emprunts, évoluant selon le nombre de tokens disponibles
- Fixes : tels que le volume maximum d'un certain actif qui peut être présent dans le module et les frais de “slashing” en cas de non remboursement du prêt.
Ce module est très optimisé en termes de capital, ce qui permet d'avoir des taux très compétitifs par rapport au reste du marché. Par exemple, on voit aujourd'hui que la plupart des actifs proposés à l'emprunt coûtent seulement entre 0.5% et 2% maximum à l'année.
Le Transmuter : pierre angulaire d'Angle Protocol
Le “Transmuter” est l'une des innovations phares d'Angle et représente l'un des principaux mécanismes d'émission des stablecoins du protocole. Ce dernier est conçu comme un panier d'actifs diversifiés garantissant la valeur de l'agEUR.
Le système est doté de mécanismes automatisés pour maintenir l'exposition à chaque actif dans les réserves à des niveaux raisonnables, afin de prévenir les risques de centralisation.
Ce mécanisme a été créé après le depeg de l'USDC en Mars 2024 pour établir une garantie contre les scénarios de “black swan” (catastrophe), en évitant une surexposition aux actifs qui se dévalorisent rapidement.
En effet, le fonctionnement intrinsèque des pools de liquidité induit que l'actif le moins valorisé de la pool remplace peu à peu l'actif le plus valorisé. C'est pour cela que lors de l'effondrement du Terra LUNA par exemple, l'UST a remplacé tous les autres actifs de la pool.
Le Transmuter permet de se protéger face à de tels évènements en balançant de façon automatique la composition de la pool qui assure la valeur de l'agEUR en enlevant automatiquement les assets qui se dévalorisent rapidement.
Le Transmuter permet trois actions : Mint, Burn et Redeem.
- Mint (Émission) : Les stablecoins peuvent être créés à partir de n'importe lequel des actifs pris en charge avec des frais adaptatifs.
- Burn (Destruction) : Les stablecoins peuvent être détruits en échange de n'importe quel actif dans les réserves avec des frais adaptatifs.
- Redeem (Rachat) : Les stablecoins peuvent être rachetés à tout moment contre une quantité proportionnelle de chaque actif dans les réserves. Ce mécanisme garantit une sortie fiable pour les utilisateurs en toutes circonstances.
Le Transmuter d'Angle se présente comme une avancée majeure dans l'écosystème des stablecoins, offrant une gamme de fonctionnalités et de garanties qui le placent en avance sur les protocoles concurrents.
Les Utilités Supplémentaires du stablecoin d'Angle Protocol
Les stablecoins doivent se démarquer par une utilité au delà du simple suivi de valeur de l'actif sous-jacent. C'est là qu'interviennent une série d'ajouts innovants qui font d'agEUR un stablecoin pas comme les autres.
Un Bridge Natif du token agEUR
Angle maintient une “représentation canonique” des agToken (et du token ANGLE) sur les autres blockchains qu'Ethereum.
Une solution de bridge peut être mise sur une liste blanche pour créer cette représentation canonique d'un agToken sur une chaîne donnée, à condition qu'elle soit approuvée par la gouvernance d'Angle.
Il existe actuellement deux solutions de bridge acceptées par la DAO : LayerZero, pour les transferts entre les blockchains EVM ainsi que le bridge Polygon Bridge mais ce seulement pour la blockchain Polygon.
LayerZero est actuellement la solution de bridge utilisée pour le transfert d'agEUR et de tokens ANGLE entre les chaînes EVM. Cette intégration permet aux utilisateurs de bénéficier de frais minimes et d'une absence de slippage, c'est à dire une différence de prix due à la liquidité présente sur les différentes chaine, lors du transfert de tokens.
Pour minimiser les risques associés à un éventuel piratage des bridges, les smart contracts d'Angle (agEUR et ANGLE) ont des limites globales et horaires.
Par exemple, avec LayerZero, il n'est pas possible de transférer plus de 10 000 agEUR par heure et 0.5 million d'agEUR en dehors de la chaine principale Ethereum. Ces mécanismes garantissent que l'exposition du protocole reste limitée même en cas de scénario de piratage.
Les limites pour chaque chaîne, pour chaque token et pour chaque bridge peuvent être ajustées par la gouvernance d'Angle, ce qui permet une adaptabilité et un contrôle accrus sur les risques associés au système de bridge.
Les Algorithmic Market Operations d'Angle Protocol
Les opérations de marché algorithmiques (AMO), aussi appelées “modules de dépôt direct“, représentent un aspect novateur du protocole Angle.
Bien que les stablecoins soient généralement créés avec un collatéral sous-jacent pour maintenir leur valeur, les AMOs permettent une plus grande flexibilité dans la manière dont ces monnaies stables sont introduites et gérées sur le marché.
Un AMO est un contrat qui émet une certaine quantité de stablecoins sans l'exigence immédiate de collatéral sous-jacent. Ces stablecoins restent sous le contrôle du protocole jusqu'à ce qu'ils soient empruntés sur un marché de prêt comme Aave. À ce moment-là, ils sont garantis par le collatéral déposé sur le marché de prêt par les emprunteurs.
En émettant des stablecoins et en les déposant sur des plateformes de prêt, Angle élargit sa base d'utilisateurs en générant des revenus potentiels, tels que des rendements de prêt ou des frais de transaction.
Toute nouvelle forme d'AMO doit être proposée au forum de gouvernance d'Angle et approuvée par un vote. Selon le type d'AMO, la gestion peut être entièrement automatisée via des contrats intelligents sans besoin de confiance, ou elle peut être gérée par la multisignature de gouvernance sur la chaîne correspondante.
Il est crucial de noter que les AMOs ne sont pas sans risque. Leur présence sur une plateforme de prêt peut affecter les taux d'intérêt pour les dépôts et les emprunts. De plus, les risques associés à une plateforme de prêt particulière deviennent également des risques pour le protocole Angle.
Par exemple, si Angle dépose 1 million d'agEUR sur Aave et que Aave est compromis, Angle subirait des grandes pertes car ce million de token serait libéré dans la nature sans collatéral.
Les Flash-Loans sur Angle Protocol
Les flash loans (prêts éclairs) introduisent une nouvelle dimension de flexibilité et de fonctionnalité sur Angle Protocol. Ces prêts sont conçus pour être empruntés et remboursés dans une seule et même transaction, éliminant ainsi le besoin de collatéral et ouvrant la porte à une variété d'applications innovantes.
Le protocole Angle va plus loin que la plupart des autres protocoles en n'utilisant pas un pool de liquidité existant pour ces prêts; au lieu de cela, les agTokens sont directement émis par les contrats du protocole.
Le cas d'utilisation le plus courant des flash loans est l'arbitrage entre les différents pools de liquidité. Cette fonction permet d'équilibrer la liquidité à travers l'écosystème, ce qui est bénéfique pour le marché en général.
Une particularité du protocole Angle est que les flash loans sont gratuits. Cependant, pour des raisons de sécurité et de gouvernance, un plafond est fixé sur le montant qui peut être emprunté via un flash loan.
Ce plafond est contrôlé par la gouvernance du protocole et peut être modifié ou même éliminé, permettant théoriquement des prêts de montants illimités dans un seul bloc.
L'Écosystème Angle Protocol
Le succès d'un stablecoin est basé sur son adoption et son écosystème. Dans cette partie, nous regarderont le fonctionnement de la DAO d'Angle Protocol ainsi que la composition du collatéral de l'agEUR.
La DAO d'Angle Protocol
La DAO du protocole est un écosystème conçu pour affiner et améliorer le protocole, en le rendant robuste et durable afin de garantir son adaptabilité de manière décentralisée.
La DAO est contrôlée par les détenteurs de veANGLE : c'est à dire des tokens Angle verrouillés sur une période donnée. La mise à jour du protocole suite au vote est par la suite exécuté par un multi-sig composé de membres de la communauté.
Ce multi-sig joue un rôle clé en mettant en œuvre les décisions prises, tout en offrant une couche de sécurité supplémentaire contre les attaques de gouvernance en chaîne.
La DAO a plusieurs responsabilités dans l'écosystème:
- Réglage des Paramètres : La DAO peut ajuster divers paramètres, y compris le calcul des frais et des taux d'intérêt sur les emprunts.
- Gestion des Rôles : Elle peut attribuer ou révoquer des rôles au sein du protocole, notamment sur le Multisig
- Déploiement de Nouveaux Stablecoins et Collatéraux : La DAO a la capacité de lancer de nouveaux stablecoins et d'accepter de nouveaux types de collatéral.
- Gestion de la Trésorerie : La DAO gère également les actifs du protocole, y compris l'allocation des tokens ANGLE distribués via le programme de liquidité mining.
- Mises à Jour et Intégrations : Elle peut mettre à jour les oracles et déployer de nouveaux modules et produits.
Le multi-sig est composé de six personnes, dont trois membres de l'équipe d'Angle Labs et trois personnalités publiques du monde de la crypto. Il nécessite un minimum de quatre signatures pour exécuter une transaction. Ce système sert de verrou de temps (timelock), permettant d'éviter la mise en œuvre de propositions malveillantes.
Signataires du Multi-Sig (et leur @ sur X / Twitter)
- Pablo Veyrat: @pablo_veyrat
- Guillaume Nervo: @GuillaumeNervo
- Picodes: @thePicodes
- Sébastien Derivaux: @SebVentures
- Julien Bouteloup: @bneiluj
- 0xMaki
Composition du Collatéral de l'agEUR
La composition du collateral d'un stablecoin décrit sa décentralisation ainsi que les actifs sous-jacents qui valorisent le token et sa stabilité. Au 10 Septembre 2023, le collatéral de l'agEUR se définit comme suit :
- EUROC (50%): EUROC est un stablecoin adossé à l'euro développé par Circle. Il constitue la moitié du collatéral, renforçant la stabilité de l'agEUR mais induisant une forte centralisation.
- BC3M (20%): Avec une allocation de 20%, BC3M ajoute une diversité supplémentaire à la base de collatéral. Le BC3M est un actif RWA développé par Backend, renvoyant à des obligations long terme de l'Euro.
- wstETH (10%): L'inclusion de wstETH à hauteur de 10% apporte une exposition à un actif décentralisé de grande qualité, ce qui renforce la robustesse du protocole.
- USDC (10%): Bien qu'étant un stablecoin indexé sur le dollar américain, l'USDC de Circle apporte une grande liquidité à l'agEUR.
On retrouve donc une forte concentration de stablecoins émis par Circle dans la collatéralisation de l'agEUR, ce qui renforce une centralisation du stablecoin : si Circle venait à disparaitre alors près de 60% de la collatéralisation de l'agEUR s'envolerait.
Conclusion sur Angle Protocol
Alors que le monde de la finance décentralisée continue de s'agrandir et de se complexifier.
Dans ce contexte, l'agEUR semble être non seulement une réponse à un besoin actuel d'un stablecoin décentralisé basé sur l'euro, mais aussi une invitation à repenser nos modèles de liquidité pour mieux gérer les évènements “black swans”.
Avec une gouvernance solide, une conception technique robuste et un oeil toujours tourné vers l'innovation, l'agEUR est plus qu'un simple stablecoin : il est un catalyseur pour le futur inexploré mais très prometteur de la finance décentralisée.
