Ce qu’il faut retenir :
- Payward prévoit de déployer ses propres marchés sur la blockchain d’Hyperliquid, sous réserve d’approbation réglementaire.
- Les contrats relèveraient des règles de Bitnomial, sa place de marché supervisée par la CFTC.
- Les marchés existants d’Hyperliquid ne s’ouvrent pas pour autant aux clients américains.
Payward, maison mère de la plateforme d’échange Kraken, a annoncé mercredi son intention d’offrir à ses clients américains l’accès à des contrats perpétuels sur la blockchain d’Hyperliquid. Le projet reste soumis à l’approbation des autorités, et vise à faire de l’entreprise la première place enregistrée aux États-Unis à déployer des marchés sur ce protocole.
L’annonce confirme les informations publiées par Bloomberg fin août sur des discussions avancées entre les deux entreprises.
Le montage en trois entités
Le dispositif repose sur une répartition précise des rôles, chacun tenu par une filiale acquise ces derniers mois.
Bitnomial Exchange, place de marché désignée supervisée par la CFTC, jouerait le rôle de déployeur : elle créerait, détiendrait et administrerait les marchés. Bitnomial Clearinghouse en assurerait la compensation et le règlement.
NinjaTrader Clearing, courtier enregistré de Payward, porterait les comptes des clients. Un utilisateur américain devrait disposer d’un compte à terme approuvé par ces deux entités.
“Un client américain ouvrirait un compte à terme auprès du courtier enregistré de Payward et négocierait de nouveaux contrats perpétuels sur Hyperliquid”, résume Jon Pham, responsable des dérivés américains, en précisant que la compensation passerait par la même chambre qui traite déjà les contrats perpétuels crypto proposés aux clients américains.
L’appariement des ordres et l’enregistrement des transactions resteraient quant à eux sur la blockchain d’Hyperliquid, dont le carnet d’ordres est public.
Ce que sont ces marchés, et ce qui se trouve confirmé
Le projet s’appuie sur le standard HIP-3, qui permet à des tiers de déployer et d’administrer leurs propres marchés de contrats perpétuels sur l’infrastructure d’Hyperliquid, en immobilisant 500 000 HYPE et en percevant la moitié des frais de négociation.
Un point mérite d’être relevé. L’annonce décrit ces marchés comme à accès restreint, ce qui suppose la capacité pour le déployeur de filtrer les adresses autorisées. Cette variante du standard circulait jusqu’ici comme une hypothèse dans la communauté. Elle se trouve désormais mentionnée dans le communiqué d’un opérateur régulé.
C’est précisément ce filtrage qui rend le montage compatible avec les obligations d’identification des clients auxquelles une place supervisée par la CFTC est soumise.
Ce que ce projet n’est pas
Une confusion mérite d’être écartée d'emblée.
Les marchés existants d’Hyperliquid ne deviennent pas accessibles aux clients américains. Payward créerait de nouveaux contrats, sur la chaîne d’Hyperliquid, sous ses propres règles.
L’utilisateur américain n’accéderait donc pas à la plateforme décentralisée telle qu’elle fonctionne aujourd’hui, mais à un marché distinct construit sur la même infrastructure.
L’ampleur du marché visé
Les contrats perpétuels se négocient pour l’essentiel hors des marchés régulés américains depuis leur apparition en 2016.
Les volumes donnent la mesure de l’enjeu. Plus de 85 000 milliards de dollars ont changé de mains dans le monde sur ces produits en 2025, d’après un rapport de CoinGecko. La plateforme décentralisée d’Hyperliquid règle environ 9 % de toutes les positions perpétuelles ouvertes dans le monde.
Ces contrats permettent de prendre position sur l’évolution d’un actif sans le détenir, et ne comportent pas d’échéance, les positions étant maintenues par des paiements de financement périodiques entre acheteurs et vendeurs.
Pourquoi Hyperliquid y a intérêt
Les chiffres d’activité du protocole expliquent l’attrait d’une clientèle américaine.
Son revenu a reculé de 43 % entre le troisième trimestre 2025 et le deuxième trimestre 2026, pour s’établir à environ 202 millions de dollars, d’après les données de DefiLlama. Le niveau antérieur avoisinait donc 354 millions.
L’arrivée d’un opérateur supervisé par la CFTC apporterait une source d’activité liée aux États-Unis, marché dont le protocole reste exclu. Hyperliquid n’a pas répondu aux sollicitations.
Les acquisitions qui rendent ce montage possible
Payward a assemblé cette chaîne réglementaire en deux opérations.
L’entreprise a racheté Bitnomial en mai pour 550 millions de dollars, ce qui lui a apporté la place de marché désignée et la chambre de compensation. Elle avait acquis NinjaTrader Clearing en 2025 pour 1,5 milliard de dollars, obtenant ainsi un courtier enregistré.
Ces deux acquisitions, soit un peu plus de 2 milliards de dollars, constituent les briques sans lesquelles ce projet n’aurait pas de support juridique.
Ce qui reste inconnu
Quatre éléments n’ont pas été communiqués : la grille tarifaire, les volumes attendus, les modalités de l’accord économique avec Hyperliquid, et la date de lancement.
Un porte-parole de Kraken indique ne pas pouvoir spéculer sur les revenus que cette activité apporterait. Le partage éventuel des revenus entre les deux entreprises n’a pas non plus été précisé.
L’approbation réglementaire constitue par ailleurs un préalable dont l’issue n’est pas acquise. Le CME poursuit la CFTC en justice sur la qualification même des contrats perpétuels, dossier dans lequel le régulateur a demandé le rejet de la plainte, avec une réponse de la Bourse de Chicago attendue avant le 2 octobre.
Et maintenant ?
Ce projet s’inscrit dans une course désormais visible entre plateformes américaines.
Coinbase a déposé début septembre une demande auprès de la SEC pour coter des contrats perpétuels sur actions, et multiplie les liens avec Hyperliquid, dont la gestion de sa trésorerie en USDC. Le Nasdaq a investi la semaine dernière 100 millions de dollars dans Payward, valorisée 21 milliards, en vue de distribuer ses actions tokenisées sur Kraken.
Deux acteurs se disputent donc l’accès au même protocole, avec des montages différents. Le premier qui obtiendra une approbation fixera le modèle que les autres devront suivre.
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