Strategy revoit ses indicateurs bitcoin et affiche une réserve nette de 36,6 milliards de dollars

Ce qu’il faut retenir :

• Strategy remplace ses indicateurs bruts par des mesures nettes des dettes et des actions de préférence.
• La nouvelle réserve nette ressort à 36,6 milliards de dollars, contre 55,6 milliards de bitcoin détenus.
• Le bitcoin doit progresser de plus de 3,22 % par an pour couvrir seul les intérêts et dividendes du groupe.

Strategy (MSTR), premier détenteur de bitcoin coté au monde, a dévoilé un nouveau cadre d’indicateurs financiers qui remplace ses chiffres bruts par des équivalents nets, déduction faite de ses actions de préférence et de sa dette convertible. L’objectif affiché : donner aux porteurs d’actions ordinaires une vue claire de ce qui leur revient une fois les créanciers servis.

Le calendrier n’a rien d’anodin. Le marché baissier entamé en octobre a fait mal. Bitcoin s’échange autour de 65 000 dollars, soit 50 % sous son record historique, et l’action MSTR se traîne 84 % sous son sommet de novembre 2024. Quant à STRC, l’action de préférence phare du groupe, elle cote près de 85 dollars et n’est pas revenue à sa valeur nominale de 100 dollars depuis la mi-mai.

Que mesure la nouvelle réserve nette de Strategy ?

Le premier indicateur, baptisé Net Reserve, s’établit à 36,6 milliards de dollars. Le calcul part des 55,6 milliards de dollars de bitcoin détenus, soit 843 775 BTC, auxquels s’ajoutent 3,2 milliards de dollars de réserves en dollars. De ce total, l’entreprise retranche 6,8 milliards de dollars de dette convertible hors de la monnaie, c’est-à-dire dont le prix de conversion est supérieur au cours actuel de l’action, et 15,5 milliards de dollars d’actions de préférence en valeur nominale.

Ces 22,3 milliards de dollars de créances de rang supérieur passent avant les actionnaires ordinaires en cas de liquidation. La différence entre 55,6 et 36,6 milliards de dollars mesure donc exactement ce que la structure financière du groupe prélève, sur le papier, avant l’actionnaire de base.

Un mNAV recalibré pour juger les émissions d’actions

Le deuxième chantier porte sur le mNAV, le multiple de la valeur d’actif net, qui compare le cours de l’action à la valeur des bitcoins détenus. L’ancienne méthode comptable maintenait le seuil d’accrétion généralement au-dessus de 1,0x, ce qui rendait difficile de savoir si une nouvelle émission d’actions profitait vraiment aux porteurs existants.

La nouvelle formule ancre ce seuil de façon permanente à 1,0x. Elle divise le cours de MSTR par le bitcoin net par action, une fois retranchées les dettes et les créances privilégiées. La lecture devient binaire : au-dessus de 1,0x, émettre de nouvelles actions augmente la quantité de bitcoin par action pour tous les investisseurs. En dessous, l’opération dilue.

3,22 %, le seuil de survie du modèle Strategy

Le troisième indicateur est le plus parlant sur la solidité du montage. Le BTC Floor ARR correspond au taux de croissance annuel minimum du bitcoin, sur la durée de la structure de crédit, en dessous duquel une restructuration devient une hypothèse à envisager pour l’entreprise.

Ce seuil de rentabilité s’établit aujourd’hui à 3,22 %. Autrement dit, il suffit que le bitcoin s’apprécie de plus de 3,22 % par an pour que Strategy finance à perpétuité l’intégralité de ses obligations d’intérêts et de dividendes par ses seules plus-values sur le bitcoin. Le chiffre paraît modeste. Il reste néanmoins un plancher que le marché doit franchir chaque année, et le bitcoin a perdu la moitié de sa valeur depuis son sommet.

L’entreprise a par ailleurs ajouté à son tableau de bord des indicateurs de marché plus classiques, comme la prime par rapport à la moyenne mobile à 200 semaines et l’indice Fear and Greed.

Ce qu’il faut surveiller

Cette refonte s’inscrit dans une série d’ajustements que Strategy multiplie depuis un an face au retournement du marché. Deux chiffres résumeront désormais la santé du modèle : le mNAV, qui dira si le groupe peut encore émettre des actions sans léser ses actionnaires, et le cours de STRC, dont le retour vers sa valeur nominale de 100 dollars signalerait un apaisement sur le coût du capital. Tant que ces deux voyants restent au rouge, la machine à acheter du bitcoin de Michael Saylor tourne au ralenti.