Strategy : le titre STRC décroche pendant que Strive séduit les investisseurs

Ce qu’il faut retenir :

• L’action préférentielle STRC de Strategy est tombée à 97,11 dollars jeudi, sous sa cible de 100 dollars.
• Après un rachat de dette, la trésorerie de Strategy ne couvre plus que six mois de dividendes.
• Le rival Strive (SATA) maintient son titre au pair avec un rendement de 13 % et grimpe de 110 %.

Strategy voit l’un de ses instruments financiers vaciller au pire moment. Son action de préférence perpétuelle baptisée Stretch (STRC) est tombée jusqu’à 97,11 dollars ce jeudi, avant de clôturer à 98,57 dollars, alors que le bitcoin (BTC) glissait autour de 73 000 dollars. Un décrochage qui interroge la capacité de l’entreprise de Michael Saylor à continuer de lever des capitaux via ce véhicule.

STRC sous pression à chaque baisse du bitcoin

STRC est une action de préférence perpétuelle, c’est-à-dire un titre sans échéance qui verse un dividende fixe et que Strategy a conçu pour coter au plus près de sa valeur nominale de 100 dollars. Ce niveau n’a rien d’anecdotique : tant que le titre tient son pair, Strategy peut émettre de nouvelles parts via son programme at-the-market (ATM) et lever du capital à moindre coût.

Or le titre subit des vents contraires récurrents. Il décroche lors des phases de baisse du bitcoin et dans les jours qui suivent sa date de détachement du dividende, comme observé les 20 novembre et 5 février. La combinaison des deux, repli du BTC et ajustement post-dividende, pèse mécaniquement sur le cours.

Une trésorerie qui fond : six mois de dividendes en réserve

Le vrai sujet d’inquiétude se trouve au bilan. Strategy a récemment racheté pour 1,5 milliard de dollars d’obligations convertibles à 0 % arrivant à échéance en 2029, allégeant ainsi son endettement. Mais l’opération a été financée sur ses liquidités. Résultat : la trésorerie en dollars est passée d’environ 2,25 milliards à 871 millions de dollars.

Le problème, c’est l’addition. Avec des obligations annuelles de dividendes préférentiels estimées à 1,7 milliard de dollars, ce matelas ne couvre plus qu’environ six mois de versements, contre vingt-quatre mois lorsque la réserve avait été constituée. La marge de manœuvre s’est nettement resserrée.

Saylor garde plusieurs cartes en main

Interrogé par CoinDesk, Michael Saylor, président exécutif de Strategy, a détaillé les leviers disponibles pour honorer ces dividendes et soutenir le bilan : vendre du bitcoin, émettre de nouvelles actions MSTR lorsque le titre se négocie au-dessus de 1,22 fois la valeur nette d’inventaire (NAV), ou lever du capital via de nouvelles émissions de STRC.

Saylor a insisté sur sa boussole : le bitcoin par action. La direction privilégie les décisions relutives pour l’actionnaire, soit celles qui augmentent la quantité de BTC détenue par titre. Reste que chacune de ces options dépend de paramètres que Strategy ne contrôle pas, à commencer par le cours du bitcoin et celui de son propre titre.

Strive joue la stabilité et caracole en Bourse

Pendant ce temps, un concurrent avance ses pions. Strive Asset Management (ASST), autre société de trésorerie bitcoin, a choisi une approche plus défensive. Son action de préférence perpétuelle SATA est restée arrimée à sa valeur nominale de 100 dollars ces deux dernières semaines, malgré la baisse du bitcoin, avec un rendement de dividende d’environ 13 %.

L’entreprise prévoit en outre des versements de dividendes quotidiens. Le mécanisme n’est pas encore en place, mais les investisseurs y voient déjà un facteur de stabilité susceptible de maintenir le titre au pair. Strive a par ailleurs effacé toute la dette héritée de son acquisition de Semler Scientific, une logique de bilan propre vers laquelle Strategy semble elle aussi s’orienter.

L’écart de performance parle de lui-même. Sur trois mois, l’action Strive a bondi d’environ 110 %, quand MSTR progressait de 12 % et le bitcoin de 8 %. Une divergence qui suggère que le marché récompense un bilan assaini et une structure préférentielle plus rémunératrice.

STRC se rapproche de 99 $ en pré-marché ce vendredi.

Et maintenant ?

Trois indicateurs à surveiller dans les prochaines semaines : la capacité de STRC à se maintenir près de 100 dollars, sans quoi le programme ATM de Strategy perdrait de son efficacité ; la source de financement que Saylor choisira pour couvrir les dividendes une fois le matelas de six mois entamé ; et la trajectoire du bitcoin, dont dépendent in fine les deux entreprises.

Si Strive confirme son momentum, la pression concurrentielle sur Strategy pourrait encore monter d’un cran.