CXMT gagne 466 % pour son IPO à Shanghai et devient brièvement la 1ère capitalisation chinoise

Ce qu’il faut retenir :

• L’action CXMT a bondi de 466 % lundi à Shanghai, clôturant à 49 yuans contre 8,66 yuans à l’introduction.
• Le fabricant de puces mémoire a levé 8,5 milliards de dollars, plus grosse IPO en Chine continentale depuis 2010.
• Sa valorisation atteint plus de 1 600 fois ses bénéfices, un niveau qui interroge les analystes.

L’action CXMT a bondi de 466 % lundi pour son premier jour de cotation à Shanghai, clôturant à 49 yuans contre un prix d’introduction fixé à 8,66 yuans. Le fabricant chinois de puces mémoire a vu sa capitalisation grimper jusqu’à 3 700 milliards de yuans en séance, soit 547 milliards de dollars, dépassant pendant quelques heures Tencent au rang de première capitalisation chinoise.

Pourquoi l’action CXMT a-t-elle bondi de 466 % ?

La fièvre de l’IA a saisi le marché actions chinois, et CXMT en est le nouveau réceptacle. Les investisseurs se sont rués sur le titre du quatrième fabricant mondial de puces mémoire, présenté en Chine comme la preuve que le pays sait bâtir sa propre chaîne d’approvisionnement pour l’intelligence artificielle.

L’opération a permis de lever 8,5 milliards de dollars via la vente de 6,7 milliards d’actions, la plus importante introduction en Bourse en Chine continentale depuis celle d’Agricultural Bank of China en 2010. Une option porte sur un milliard d’actions supplémentaires. L’arrivée de CXMT intervient deux semaines après la levée de plus de 26 milliards de dollars par le sud-coréen SK Hynix lors de sa cotation aux États-Unis.

“Il est surprenant de voir un tel enthousiasme”, a commenté Tilly Zhang, analyste technologie et politique industrielle chez Gavekal Dragonomics à Pékin, qui anticipait déjà une opération de grande ampleur.

Une valorisation à plus de 1 600 fois les bénéfices

L'emballement a porté le PER de CXMT au-delà de 1 600. Ce ratio, qui rapporte le cours de l’action aux bénéfices par action, dépasse de plusieurs ordres de grandeur les niveaux habituels du secteur des semi-conducteurs. Nomura, qui initie sa couverture du titre, vise pourtant 116 yuans par action, soit plus de 1 200 % au-dessus du prix d’introduction et encore plus du double du cours de clôture de lundi.

Le quatrième mondial de la mémoire, après une décennie de pertes

Basé à Hefei, capitale de la province de l’Anhui, CXMT produit de la DRAM, cette mémoire vive qui stocke les données à court terme dans les ordinateurs, des serveurs aux appareils photo. Le groupe se classe derrière SK Hynix, Samsung Electronics et Micron, et domine la production chinoise.

Le retournement financier est récent. CXMT est devenu bénéficiaire cette année, avec 33 milliards de yuans engrangés au premier trimestre, soit 4,9 milliards de dollars, après 37 milliards de yuans de pertes accumulées sur la décennie précédente. La construction massive de centres de données a fait flamber les prix de la mémoire, une pénurie alimentée par les besoins de l’inférence, la phase où un modèle d’IA déjà entraîné produit ses réponses.

Le groupe exploite trois usines de wafers DRAM à Pékin et Hefei et affiche dans son prospectus son intention d’accroître ses capacités et sa part de marché mondiale. Le cabinet SemiAnalysis estime que CXMT pourra lancer 350 000 nouveaux wafers par mois d’ici à la fin de l’année, contre 385 000 pour Micron, puis 500 000 d’ici à fin 2028.

Le maillon manquant : la mémoire HBM

Les bénéfices actuels proviennent surtout de puces d’entrée de gamme destinées à l’électronique grand public, d’après Tilly Zhang, les leaders du secteur ayant concentré leurs efforts sur la HBM, cette mémoire à haute bande passante qui équipe les serveurs d’IA. CXMT développe ses propres puces HBM, sans production de masse à ce stade.

Le retard tient en grande partie aux contrôles américains à l’exportation, qui privent l’entreprise des équipements de gravure les plus avancés du néerlandais ASML. Pékin y voit malgré tout une réussite de sa stratégie d’autonomie technologique, appuyée localement par la municipalité de Hefei, qui a fourni financements, terrains bon marché et aide pour attirer des fournisseurs autour du campus du groupe.

Et maintenant ?

Une menace se dessine pour les leaders établis. Si la production chinoise monte en puissance comme prévu, les prix de la mémoire pourraient refluer et peser sur les marges de Samsung et SK Hynix, avertissent plusieurs investisseurs et analystes. Deux indicateurs à suivre dans les prochains trimestres : le rythme réel de montée en capacité des trois usines, et le passage de CXMT à la production de masse de HBM, seul terrain qui donne accès au marché des centres de données IA.