Le rendement américain à dix ans atteint 5 % pour la première fois depuis 2023

Ce qu’il faut retenir :

• Le taux de référence mondial a franchi 5 %, à 5,01 %, en séance new-yorkaise.
• Le Brent a bondi de plus de 4 %, à 108,86 dollars le baril, provoquant une vente obligataire mondiale.
• Le gilt britannique à dix ans atteint 5,44 %, son plus haut niveau depuis 2007.

Le rendement de l'emprunt d’État américain à dix ans a atteint 5 % lundi, une première depuis 2023. Il progressait de 0,04 point de pourcentage, à 5,01 %, en matinée à Wall Street. Rappelons que les rendements montent quand les prix des obligations baissent.

Ce taux sert de référence à des milliers de milliards de dollars d’actifs dans le monde, ce qui fait de ce franchissement un événement de marché à part entière.

Pourquoi ce seuil retient l’attention

Même si nous ne sommes pas convaincus que 5 % soit ce chiffre « magique », une hausse des taux des bons du Trésor constituerait sans aucun doute un risque pour la viabilité des finances publiques américaines et menacerait également les marchés boursiers.

La rareté du niveau explique la nervosité qu’il suscite. En dehors d’un bref passage à 5 % en 2023, la dernière période où les coûts d'emprunt américains à dix ans se sont maintenus au-dessus de ce palier remonte à la veille de la crise financière de 2008.

Les analystes divergent toutefois sur sa portée réelle.

“Cinq pour cent est vu par certains comme un seuil au-delà duquel les marchés financiers pourraient s’effondrer”, rapporte John Higgins, conseiller économique en chef pour les marchés chez Capital Economics. Il ne partage pas cette lecture du chiffre magique, tout en reconnaissant que des rendements plus élevés menacent la soutenabilité des finances publiques américaines et pèsent sur les actions.

Scott Chronert, stratégiste actions américaines chez Citi, décrit ce niveau comme une ligne dans le sable et anticipe des perturbations sur le marché des actions.

Trois forces à l’origine de cette hausse

La progression des rendements cette année combine des facteurs de nature différente.

L’inflation déclenchée par la guerre en Iran vient en premier. Le Brent a bondi lundi de plus de 4 %, à 108,86 dollars le baril, ce qui a directement provoqué la vente obligataire du jour.

L’endettement public suit. La dette américaine a dépassé 40 000 milliards de dollars le mois dernier, et le président a promis jeudi un versement de 5 000 dollars à chaque adulte en cas de victoire républicaine aux élections de mi-mandat, pour un coût supérieur à 1 000 milliards.

L’offre obligataire des entreprises technologiques complète ce tableau. Ces groupes émettent massivement pour financer leurs infrastructures d’intelligence artificielle, ce qui met leurs titres en concurrence directe avec ceux de l’État.

Un revers pour le secrétaire au Trésor

Ce franchissement constitue un échec pour Scott Bessent, qui cherche depuis plusieurs semaines à faire baisser ces rendements.

Son opération de rachat de dette, limitée à 5,2 milliards de dollars sur un marché de 32 000 milliards, avait suscité des critiques d’investisseurs qui la jugeaient trop modeste pour produire un effet.

Guy Miller, stratégiste en chef chez l’assureur Zurich, avance une explication qui va plus loin. Les créanciers réclament selon lui une rémunération supérieure pour prêter aux États-Unis, en réponse à une incertitude croissante qui inclut une politique erratique et réactive du Trésor.

Autrement dit, la méthode employée pour rassurer contribuerait elle-même à l’inquiétude.

Ce que des taux élevés produisent concrètement

Le mécanisme se transmet à l’économie par plusieurs canaux.

Les coûts d'emprunt des entreprises et des ménages augmentent, ce qui pèse sur les agents les plus endettés. Les obligations deviennent en parallèle plus attrayantes que les actions, puisqu’elles offrent un rendement garanti sans risque de marché.

“Des rendements plus élevés créent des vents contraires plus rudes pour les emprunteurs mondiaux”, observe Chris Turner, responsable mondial des marchés chez ING. Le moment où le coût du capital apparaîtra dans les prévisions et les publications de résultats sera vraisemblablement celui où les actions subiront une pression plus large, ajoute-t-il.

Ce dernier point mérite d’être retenu. L’effet sur les marchés actions n’est pas immédiat, il se matérialise lors des publications de résultats, quand les entreprises intègrent le renchérissement de leur financement.

Un mouvement mondial

La hausse américaine s’est propagée à l’ensemble des marchés obligataires.

Le gilt britannique à dix ans a gagné jusqu’à 0,09 point de pourcentage, à 5,44 %, son plus haut niveau depuis 2007. L'emprunt français à dix ans avait atteint 4,49 %, un sommet depuis 2008.

Le Nasdaq 100 cédait pour sa part 1,4 % en matinée, après des reculs sur les places européennes et asiatiques. Les valeurs technologiques subissaient simultanément l’effet des appels lancés ce week-end par les principaux laboratoires d’intelligence artificielle à ralentir leur propre développement.

Et maintenant ?

La Réserve fédérale se prononce mercredi, et les marchés anticipent une hausse des taux à plus de 80 %. Ce serait la première depuis trois ans.

La configuration est inhabituelle. Une banque centrale relève d’ordinaire ses taux courts pour contenir une inflation issue d’une demande excessive. Celle-ci s’apprête à le faire face à un choc d’offre venu d’un détroit situé à dix mille kilomètres, sur lequel sa politique monétaire n’a aucune prise.

Pour les actifs sans rendement, dont le bitcoin, ce niveau de taux constitue le principal vent contraire. Chaque point de rendement supplémentaire sur la dette publique augmente le coût d’opportunité de leur détention.