Ce qu’il faut retenir :
- Strategy a vendu 4,8 millions d’actions MSTR pour environ 466,7 millions de dollars la semaine dernière.
- La société n’a ni acheté ni vendu de Bitcoin, et sa réserve en dollars atteint désormais 3 milliards.
- Selon VanEck, sa capacité de vente de BTC dépasse le plafond affiché de 1,25 milliard de dollars.
Strategy a trouvé une nouvelle source de dollars : ses propres actions. La société de Michael Saylor a cédé 4 818 781 actions MSTR pour environ 466,7 millions de dollars entre le 6 et le 12 juillet, selon un document 8-K déposé lundi auprès de la SEC. Fait notable après la vente record de la semaine précédente : aucun bitcoin n’a été acheté ni vendu. Le produit de l’opération a gonflé la réserve en dollars de 450 millions, à 3 milliards de dollars au 12 juillet.
Pourquoi Strategy vend-elle ses propres actions ?
La logique découle du Digital Credit Capital Framework adopté début juillet : la réserve en dollars, cantonnée au paiement des dividendes des actions préférentielles et des intérêts, doit couvrir au moins 12 mois d’obligations. Pour l’alimenter, Strategy arbitre désormais entre trois robinets : vendre du Bitcoin, comme les 3 588 BTC cédés pour 216 millions de dollars la semaine précédente, émettre des titres ou, cette fois, vendre des actions ordinaires.
Le choix de la dilution n’est pas anodin. L’action MSTR a perdu 6,5 % la semaine dernière, clôturant vendredi à 94,64 dollars, et abandonne environ 79 % sur un an. Sa prime sur la valeur nette d’actifs a quasiment disparu : le mNAV d’entreprise s’établit à 1,03, contre des multiples bien supérieurs à l’été 2025. Vendre des actions à ce niveau revient à céder du Bitcoin par procuration, presque sans prime. Le trésor, lui, reste figé à 843 775 BTC, environ 4 % de l’offre maximale, valorisés 53 milliards de dollars pour un coût de 63,7 milliards, soit 10,7 milliards de dollars de moins-value latente.
Une capacité de vente de Bitcoin plus grande qu’affiché
Un détail relevé par Matthew Sigel, de VanEck, mérite l’attention : la vente record de 3 588 BTC n’a pas été décomptée du programme de monétisation, qui autorise jusqu’à 1,25 milliard de dollars de cessions de Bitcoin. Autrement dit, la capacité de vente réelle de Strategy dépasse le plafond affiché.
Gabe Selby, directeur de la recherche chez CF Benchmarks (filiale de Payward), tempère l’inquiétude à court terme : les coûts de financement annuels représentent environ 3,4 % de la valeur du trésor Bitcoin, et les réserves de cash couvrent 17,4 mois de ces charges, voire 25,9 mois en incluant la capacité de renflouement autorisée. Sa ligne rouge se situe ailleurs : “le problème commence quand vendre du Bitcoin cesse d’être un choix” pour devenir une exigence récurrente du maintien de la structure de capital. Les posts dominicaux de Saylor, jadis fiables annonciateurs d’achats, n’aident plus à y voir clair : son dernier, “Orange dots tell only part of the story” (les points orange ne racontent qu’une partie de l’histoire), a précédé… une semaine sans le moindre mouvement sur le BTC.
Entre problème de communication et plancher durable
Les analystes se partagent sur la lecture de cette mue. Standard Chartered a maintenu vendredi sa prévision d’un Bitcoin à 100 000 dollars fin 2026, estimant que le passage du “ne jamais vendre” à l’usage du BTC comme collatéral des actions préférentielles relève du problème de communication, pas de solvabilité. Grayscale va plus loin : une position de financement renforcée pourrait aider le Bitcoin à trouver un plancher plus durable, en réduisant les risques extrêmes liés à Strategy. Le marché n’a d’ailleurs pas bronché : le BTC restait stable autour de 63 000 dollars après la publication, quand MSTR perdait 2,6 % en pré-ouverture.
Ce qu’il faut surveiller
Le 8-K hebdomadaire de Strategy devient le rendez-vous rituel du marché : chaque lundi dira quel robinet la société a ouvert, actions, titres de crédit ou Bitcoin. Le cours du STRC, toujours sous sa valeur nominale de 100 dollars, conditionne le retour éventuel des achats de BTC. Et les 196 autres trésoreries Bitcoin cotées, de Twenty One à Metaplanet, dont les valorisations se sont dégonflées depuis l’été 2025, suivront la démonstration : le modèle survit-il quand la prime disparaît ?
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