- Les liquidations sur l’argent tokenisé ont brièvement dépassé celles du bitcoin sur Hyperliquid, révélant une concentration excessive de levier sur les métaux tokenisés.
- Michael Burry décrit une « collateral death spiral » où la baisse du collatéral crypto déclenche des ventes forcées qui auto-alimentent la chute des métaux.
- Les plateformes crypto agissent désormais comme des marchés macro 24/7, amplifiant les risques lorsque le levier et la liquidité deviennent déséquilibrés.
La dernière vague de liquidations sur les marchés crypto a réservé une surprise de taille. Lors du sell-off de la semaine passée, les positions liées à l’argent tokenisé ont, brièvement, généré plus de liquidations que le bitcoin sur Hyperliquid. Un signal que Michael Burry, célèbre pour avoir anticipé la crise des subprimes, interprète comme le symptôme d’une « collateral death spiral », une spirale de liquidation auto-entretenue.
Dans une note récente, le gérant explique que la baisse simultanée des actifs crypto et des métaux, combinée à un usage excessif du levier, a déclenché une réaction en chaîne. Lorsque la valeur du collatéral chute, les positions les plus risquées sont liquidées, ce qui accentue encore la pression vendeuse et alimente un cercle vicieux.
Le levier financier extrêmement élevé sur ces exchanges crypto en raison de la hausse des prix des métaux signifiait que lorsque la garantie crypto a chuté, les métaux tokenisés ont dû être vendus. Il s’agit là d’une collateral death spiral.
Quand l’argent dépasse le bitcoin dans les liquidations
Le point marquant de l’épisode tient à la hiérarchie inhabituelle des pertes forcées. Sur Hyperliquid, les liquidations liées aux contrats tokenisés sur l’argent ont dépassé celles du bitcoin, pourtant traditionnellement en tête lors des phases de stress de marché.
Ce renversement n’est pas lié à un choc spécifique sur le BTC, mais à un positionnement extrêmement chargé sur les métaux précieux. La hausse spectaculaire de l’or et de l’argent au cours des semaines précédentes avait attiré un afflux de traders utilisant un levier élevé. Lorsque les prix ont brutalement corrigé, la liquidité limitée et la concentration des positions ont accéléré les débouclements.
La mécanique d’une spirale de collatéral
Selon Michael Burry, la dynamique est simple mais redoutable. Les traders utilisent des actifs crypto comme collatéral pour prendre des positions sur des métaux tokenisés. Quand le marché crypto recule, la valeur de ce collatéral diminue. Pour respecter les exigences de marge, les plateformes vendent automatiquement les positions les plus risquées, y compris sur l’argent ou l’or tokenisés.
Ces ventes forcées font encore baisser le prix des métaux, déclenchant de nouvelles liquidations. La spirale s’auto-alimente, indépendamment des fondamentaux économiques à court terme. Dans ce contexte, l’argent tokenisé est devenu, temporairement, l’épicentre du stress, éclipsant même le bitcoin et l’ether.
Les marchés crypto comme plateformes macro 24/7
L’épisode illustre une évolution structurelle. Les plateformes crypto ne servent plus uniquement à trader des cryptomonnaies. Elles sont de plus en plus utilisées comme des infrastructures de trading macro ouvertes en continu, permettant de prendre des positions sur des matières premières ou des indices via des produits tokenisés.
Ces instruments offrent des avantages clairs : accès 24 heures sur 24, capital initial réduit, exécution rapide. Mais ces mêmes caractéristiques amplifient les risques en période de volatilité extrême, surtout lorsque les marchés traditionnels durcissent leurs règles.
En parallèle du sell-off, les marchés classiques ont relevé les exigences de marge sur les contrats à terme sur l’or et l’argent. Même si ces mesures s’appliquent aux bourses traditionnelles, elles influencent le comportement des traders sur les marchés tokenisés, qui reflètent les mêmes actifs sous-jacents.
Un avertissement sur l’effet de levier
Le message de fond de Burry est clair. L’intégration croissante des marchés macro dans l’écosystème crypto transforme ces plateformes en amplificateurs de stress financier. Lorsque le levier est trop concentré et que la liquidité se raréfie, des actifs considérés comme secondaires peuvent devenir le principal moteur des liquidations.
Cet épisode rappelle que la frontière entre finance traditionnelle et crypto s’estompe rapidement. Dans un environnement où tout se trade en continu, la prochaine phase de turbulence pourrait ne pas venir de là où les investisseurs l’attendent.
