L’offre d’ETH dépasse son niveau précédent The Merge et le passage en Proof of Stake d’Ethereum

1. L’offre totale d’ETH est redevenue inflationniste après la mise à jour Dencun, atteignant 120 521 523 ETH, en raison de la réduction du mécanisme de burn des frais de transaction.
2. L’inflation d’ETH coïncide avec une fuite de liquidité vers Solana et Hyperliquid, accentuée par l’essor des memecoins et des solutions Layer 2 plus rapides.
3. Ethereum traverse une crise de gouvernance avec des tensions internes, notamment autour de la Fondation Ethereum et du départ de figures influentes du projet.

Le retour à une offre inflationniste d’ETH

Ethereum voit son offre en circulation grimper à des niveaux équivalents à ceux d’avant The Merge, l’événement majeur de septembre 2022 qui avait transformé son modèle économique en un actif potentiellement déflationniste. D’après les données d’ultrasound.money, l’offre totale d’ETH s’élève désormais à 120 521 523 ETH, soit environ 383 ETH de plus qu’au moment de la transition vers la preuve d’enjeu (Proof-of-Stake).

Cette inversion de tendance a attiré l’attention de nombreux analystes, pointant du doigt l’impact de la mise à jour Dencun, déployée en mars 2024. Cette mise à jour a introduit les transactions en blob, une nouvelle structure permettant de gérer efficacement les flux de données des Layer 2, mais qui a réduit significativement la quantité d’ETH burn, affectant ainsi le mécanisme de réduction de l’offre.

Dencun et la fin de « l’ultrasound money » ?

Jusqu’à la mise en place de Dencun, le modèle de frais d’Ethereum reposait sur un système de burn : une part importante des frais de transaction était détruite, réduisant ainsi l’offre totale d’ETH et soutenant l’idée d’un actif déflationniste. Avec l’introduction du blob gas, distinct des frais de transaction classiques, une grande partie des transactions a migré vers ce nouveau système, réduisant la quantité d’ETH burn.

Cette évolution pourrait mettre en péril le concept d’« ultrasound money », selon lequel Ethereum surpasserait Bitcoin en tant que réserve de valeur grâce à sa nature déflationniste. Si la tendance se poursuit, ETH pourrait perdre cet argument clé face aux investisseurs institutionnels et aux adeptes du hard money.

Fuite de liquidité et concurrence accrue

L’inflation d’ETH intervient dans un contexte où une part croissante des utilisateurs et de la liquidité migre vers des solutions rapides comme Solana ou Hyperliquid, portée par l’explosion des memecoins et l’essor des nouvelles solutions Layer 2. Dencun semble avoir favorisé l’essor des solutions de seconde couche sans offrir d’incitation forte à maintenir des transactions sur la couche principale d’Ethereum.

Malgré cette montée en offre, Ethereum conserve pour l’instant une activité soutenue sur son réseau, ce qui limite les effets immédiats d’une possible dévaluation. Toutefois, la prochaine mise à jour Pectra, attendue pour la première moitié de l’année, pourrait accentuer cette inflation en augmentant encore la capacité des blobs, accentuant ainsi la baisse du volume d’ETH burn.

Une gouvernance sous tension

Parallèlement aux débats économiques, Ethereum traverse une crise de gouvernance au sein de la Ethereum Foundation. Une initiative visant à remplacer Aya Miyaguchi, directrice exécutive de la fondation, par l’ancien chercheur Danny Ryan, a récemment gagné du terrain au sein de la communauté, alimentant les critiques sur une gouvernance jugée inefficace. Vitalik Buterin a fermement rejeté ces demandes, mais cette position a entraîné le départ de plusieurs figures influentes du projet, dont Eric Conner, qui a annoncé quitter Ethereum en déclarant :

Je ne suis plus un .eth. Peut-être qu’un jour, ceux qui sont en position de pouvoir se réaligneront avec la communauté, mais pour l’instant, je suis dehors.

Un avenir incertain entre croissance et instabilité

En parallèle, la communauté Ethereum s’est accordée sur une augmentation du gas limit, passant de 30 millions à 36 millions d’unités, dans le but d’améliorer l’évolutivité du réseau. Cette décision pourrait partiellement compenser les inquiétudes sur la congestion, mais elle n’efface pas les incertitudes entourant l’avenir économique et politique du projet.

Alors que l’ETH s’échange à près de 2 800 dollars, en baisse de 11% sur la semaine, Ethereum se retrouve à un moment clé de son évolution. Entre des choix techniques qui modifient la dynamique de l’offre, une concurrence accrue des blockchains alternatives et des tensions internes grandissantes, l’année 2025 pourrait bien redéfinir son positionnement sur le marché.