Strategy repasse en plus-value latente et met 1,6 milliard de dollars de côté

Ce qu’il faut retenir :

• Strategy a vendu 18,26 millions d’actions MSTR pour environ 2 milliards de dollars la semaine dernière.
• L’entreprise n’a ni acheté ni vendu de bitcoin et conserve 840 447 BTC.
• Sa position affiche désormais 2,4 milliards de dollars de plus-value latente.

Strategy a vendu environ 2 milliards de dollars d’actions MSTR entre le 17 et le 23 août, sans toucher à ses bitcoins, d’après un formulaire 8-K déposé lundi auprès de la SEC. L’opération a porté sur 18 261 118 titres, dans un contexte de forte hausse du cours de l’actif sous-jacent.

Un trésor repassé en territoire positif

Les avoirs restent inchangés à 840 447 bitcoins, désormais valorisés environ 65,8 milliards de dollars, pour un prix de revient moyen de 75 385 dollars et un coût total d’environ 63,4 milliards, frais compris.

Le basculement comptable constitue l’information de la semaine. La position affiche 2,4 milliards de dollars de plus-value latente, après des mois passés en moins-value. Le bitcoin a enregistré la semaine dernière son plus fort gain en dollars jamais observé sur une semaine, avec 14 264 dollars de hausse pour clôturer à 77 387 dollars.

À quoi servent les 2 milliards levés

La répartition des recettes nettes révèle une nouveauté. 136,4 millions de dollars ont financé le rachat d’actions préférentielles STRC, 300 millions ont porté la réserve en dollars à 5,1 milliards, et le solde, soit 1,59 milliard de dollars, sert à constituer un nouveau compte de liquidités baptisé USD Cash.

Cette poche se distingue de la réserve existante par sa souplesse d’usage. L’entreprise la décrit comme un ensemble de liquidités séparé, mobilisable pour l’ensemble de ses besoins : acquisition de bitcoins, versement des dividendes sur actions préférentielles, paiement des intérêts, rachat d’actions ordinaires ou préférentielles, remboursement de ses obligations convertibles, ou renforcement de la réserve.

Autrement dit, Strategy se dote d’une capacité d’achat mobilisable sans passer par de nouvelles cessions, après cinq semaines sans acquisition.

Ce qu’en disent les analystes

Les analystes de Bernstein, emmenés par Gautam Chhugani, attribuent le rallye de la semaine dernière à la décision du Trésor américain d’augmenter ses rachats de dette longue. Sans se présenter comme des spécialistes de la macroéconomie, ils rappellent que le bitcoin a historiquement bien réagi aux phases d’expansion de la liquidité.

Leur lecture du bilan de Strategy s’est également détendue. L’entreprise n’a cédé qu’environ 0,8 % de ses avoirs ces dernières semaines, pour renforcer sa trésorerie de dividendes et soutenir ses rachats de STRC. Ces réserves couvrent désormais 2,8 années de dividendes, et les analystes anticipent une reprise des achats de bitcoins à mesure que le titre préférentiel se rapproche de sa valeur nominale de 100 dollars. Il s’échangeait autour de 96,43 dollars.

Matt Cole, directeur général de Strive, autre société de trésorerie bitcoin, se dit pour sa part convaincu que le marché baissier est terminé, en relevant que le rapport entre bitcoin et or avait touché son point bas en février, environ cinq mois avant le plancher observé en dollars.

Un secteur qui reste loin de ses sommets

D’après les données de Bitcoin Treasuries, 197 sociétés cotées ont adopté une forme de stratégie d’accumulation de bitcoin. Derrière Strategy, le top 5 réunit Twenty One avec 43 514 BTC, Metaplanet avec 43 000 BTC, MARA avec 35 577 BTC et Bitcoin Standard Treasury Company avec 30 021 BTC.

Le rebond du bitcoin n’a pas effacé la contraction des valorisations. MSTR cède encore environ 74 % par rapport à son sommet, avec un mNAV d’entreprise revenu à 1,00, ce qui signifie que le marché valorise l’entreprise au niveau exact de son actif net.

L’action a gagné 6,1 % la semaine dernière, à 119,25 dollars vendredi, quand le bitcoin progressait de près de 25 %. Le titre montait encore de 1,3 % avant l’ouverture lundi, le bitcoin s’échangeant autour de 78 161 dollars.

Et maintenant ?

Michael Saylor n’a pas publié son graphique de suivi ces dernières semaines. Ces messages dominicaux annonçaient traditionnellement une acquisition, avant de se raréfier à mesure que l’entreprise réduisait ou stabilisait ses avoirs.

Deux indicateurs commanderont la suite. La reprise ou non des achats de bitcoins, que la poche de 1,59 milliard de dollars rend possible sans nouvelle cession. Et le retour de STRC vers 100 dollars, objectif affiché de la direction, dont le franchissement lèverait la principale contrainte pesant sur l’allocation du capital.