Ce qu’il faut retenir :
- Des discussions préliminaires portent sur un tour de financement valorisant l’entreprise 1 200 milliards de dollars.
- Ce serait une progression de 41 % par rapport à la valorisation de mars.
- Les investisseurs sont à l’origine de ces échanges, et non l’entreprise.
OpenAI a engagé des discussions préliminaires avec des investisseurs en vue d’un nouveau tour de financement privé, sur une valorisation d’environ 1 200 milliards de dollars, avant l’introduction en Bourse qu’elle prépare.
Ces échanges restent à un stade précoce et le montant peut évoluer dans les prochains mois. Une précision mérite d’être relevée : ce sont les investisseurs qui les ont initiés, non l’entreprise.
La progression depuis le mois de mars
L’entreprise avait levé 122 milliards de dollars en mars, sur une valorisation de 852 milliards, nouvel argent compris.
Le passage à 1 200 milliards représenterait donc une progression de 41 % en six mois.
La décision d’engager ou non ce tour, et son calendrier, dépendront du moment retenu pour la cotation.
Ce qui s’est passé depuis le printemps
Le début d’année avait été plus difficile pour l’entreprise. Anthropic l’avait dépassée en atteignant une valorisation de 965 milliards de dollars après investissement, et des investisseurs s’interrogeaient sur l’orientation d’OpenAI comme sur son prix.
Deux lancements ont modifié cette perception. GPT-5.6 en juillet, puis Astra au début de ce mois.
Les chiffres suivent. Le revenu annualisé a dépassé 40 milliards de dollars le mois dernier, après un bond de 20 % consécutif au premier de ces lancements, ce qui situe le niveau antérieur autour de 33 milliards.
La comparaison avec Anthropic éclaire ces montants
Rapportées aux revenus, les deux valorisations racontent la même histoire.
OpenAI à 1 200 milliards de dollars pour 40 milliards de revenu annualisé correspond à un multiple de 30 fois. Anthropic, attendue autour de 2 000 milliards pour 65 milliards de revenu annualisé fin juillet, se situe à 31 fois.
Les deux laboratoires sont donc valorisés selon le même barème. L’écart de valorisation entre eux, d’un facteur 1,67, reproduit presque exactement leur écart de revenu, d’un facteur 1,62.
Autrement dit, le marché privé ne tranche pas entre les deux modèles ni entre les deux stratégies. Il applique un multiple identique à des chiffres d’affaires différents.
La question du capital reste ouverte
Deux affirmations coexistent dans ce dossier, et elles ne disent pas la même chose.
L’entreprise a besoin de capitaux, selon une personne informée des discussions, qui renvoie aux milliards consumés ces dernières années pour entraîner ses modèles. Elle a dépensé 34 milliards de dollars l’an dernier, soit un montant proche de son revenu annualisé actuel.
L’entreprise soutient de son côté disposer de ressources amples depuis la levée de mars.
Ces deux lectures peuvent se concilier. Disposer de réserves suffisantes pour fonctionner n’équivaut pas à disposer des moyens de financer la prochaine génération de modèles et l’infrastructure qui l’accompagne.
Ce que cela change pour les actionnaires existants
Un tour privé supplémentaire produit un effet à double tranchant pour des investisseurs de longue date comme SoftBank et Thrive Capital.
Il leur offre la possibilité d’accroître leur exposition à une entreprise dont la valorisation progresse.
Il repousse en revanche le moment où ils encaisseront les gains attendus d’une introduction en Bourse. Un investisseur en capital-risque ne réalise sa plus-value qu’à la sortie, et chaque tour privé additionnel éloigne cette échéance.
Le calendrier de cotation recule
L’entreprise avait déposé confidentiellement son document d’introduction en juin, avant de repousser le calendrier de l’opération.
Sam Altman a indiqué samedi qu’une cotation était improbable avant 2027. Il juge le moment mal choisi compte tenu des inquiétudes croissantes sur les risques existentiels posés par cette technologie, préoccupations qu’il a lui-même relayées le même week-end en appelant son secteur à ralentir.
Anthropic suit le chemin inverse. L’entreprise se dit en voie de dégager un résultat opérationnel ajusté positif pour le deuxième trimestre consécutif, et son introduction est attendue dès octobre.
Et maintenant ?
Trois points détermineront la suite.
La tenue effective de ce tour privé, d’abord, qui dépend d’une décision sur le calendrier de cotation. Le niveau retenu ensuite, susceptible d’évoluer d’ici là.
La réaction des marchés à l’introduction d’Anthropic enfin. Une première cotation réussie dans ce secteur donnerait une référence publique à l’ensemble des valorisations privées, y compris celle discutée ici. Un accueil défavorable produirait l’effet inverse.
Ces valorisations font déjà l’objet de paris. Plusieurs plateformes proposent des contrats perpétuels adossés aux estimations de ces deux entreprises, produits qui perdront leur raison d’être le jour où un cours coté remplacera l’estimation.
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