Strategy rachète du bitcoin à 80 318 dollars après en avoir vendu à 64 000

Ce qu’il faut retenir :

• Strategy a acquis 4 603 bitcoins pour 369,7 millions de dollars, son premier achat depuis fin juin.
• L’entreprise avait cédé 3 328 bitcoins début août à un prix moyen de 64 112 dollars.
• Son trésor atteint 845 050 bitcoins, en plus-value latente d’environ 2,5 milliards de dollars.

Strategy a repris ses achats de bitcoin après deux mois d’interruption, avec 4 603 unités acquises pour 369,7 millions de dollars la semaine dernière, soit un prix moyen de 80 318 dollars. C’est la première acquisition de l’entreprise dirigée par Michael Saylor depuis la fin juin.

Comment cet achat a été financé

L’opération repose sur une émission d’actions. La société a vendu pour 602,8 millions de dollars de titres ordinaires, d’après le document déposé lundi matin auprès du régulateur.

La répartition des recettes se lit ainsi : 369,7 millions vers le bitcoin, 151,8 millions vers le rachat d’actions préférentielles STRC, et environ 81 millions vers le renforcement de la trésorerie.

L’aller-retour coûteux de l’été

Le calendrier de ces opérations mérite d’être reconstitué, parce qu’il éclaire le coût réel de la séquence.

Fin juillet et début août, Strategy a vendu 1 638 bitcoins à un prix moyen de 63 957 dollars, puis 1 690 unités supplémentaires à 64 262 dollars la semaine suivante. Au total, 3 328 bitcoins cédés pour environ 213,4 millions de dollars, à un prix moyen de 64 112 dollars.

L’entreprise rachète aujourd’hui à 80 318 dollars, soit 25 % plus cher. Les 3 328 bitcoins vendus vaudraient 267,3 millions de dollars au prix de rachat actuel, ce qui représente un écart d’environ 54 millions de dollars.

Deux précisions s’imposent sur ce chiffre. Il s’agit d’un coût d’opportunité, pas d’une perte comptabilisée : ces bitcoins avaient été acquis bien plus bas, et leur cession a dégagé une plus-value. Ces ventes répondaient par ailleurs à un besoin identifié, le financement des dividendes préférentiels et des rachats de STRC, à un moment où l’action de l’entreprise se traitait près de son plus bas.

Reste le constat brut : la société a vendu au creux du marché et racheté après une hausse de 25 %.

Un trésor repassé en plus-value

Les avoirs atteignent désormais 845 050 bitcoins, acquis pour 63,73 milliards de dollars, soit un prix de revient moyen de 75 412 dollars par unité.

Avec un cours autour de 78 400 dollars, cette position vaut environ 66,25 milliards de dollars, ce qui représente une plus-value latente proche de 2,5 milliards. L’entreprise détient toujours près de 4 % du plafond d’émission du bitcoin, fixé à 21 millions d’unités.

Le contraste avec le début du mois est net. Fin juillet, la même position affichait près de 11 milliards de dollars de moins-values latentes.

Le cadre qui dicte ces mouvements

Ces allers-retours découlent du Digital Credit Capital Framework adopté cet été. Ce dispositif réserve la trésorerie en dollars aux dividendes préférentiels et aux paiements d’intérêts, autorise un programme de rachat d’un milliard de dollars sur les titres de crédit numériques en priorisant STRC, prévoit un rachat d’actions ordinaires du même montant, et permet jusqu’à 5 milliards de dollars de ventes de bitcoins.

La semaine précédente, l’entreprise avait constitué une poche de liquidités distincte de 1,59 milliard de dollars, mobilisable notamment pour acquérir des bitcoins. L’achat annoncé lundi n’y a pas puisé, puisqu’il provient d’une nouvelle émission d’actions.

Le retour aux achats correspond par ailleurs à ce qu’anticipaient les analystes de Bernstein, qui liaient cette reprise au redressement du titre STRC vers sa valeur nominale de 100 dollars.

Et maintenant ?

L’action MSTR progressait de 1,65 % avant l’ouverture lundi, le bitcoin s’échangeant à 78 400 dollars.

Deux points restent à surveiller. La décision de MSCI sur sa méthodologie visant les sociétés sans activité opérationnelle, d’abord, qui pourrait retirer l’entreprise de ses indices mondiaux et contraindre les fonds indiciels à céder leurs positions.

Le rythme des achats ensuite. Reprendre les acquisitions au moment où le cours remonte replace l’entreprise dans son schéma historique, celui d’un acheteur qui accompagne la hausse. La question posée à ses actionnaires reste la même : financer des achats de bitcoin par émission d’actions ne crée de la valeur que si le titre se négocie au-dessus de la valeur de son trésor, ce qui n’est plus le cas depuis des mois.