- Colm Kelleher (UBS) alerte sur une bulle systémique dans le crédit privé, alimentée par des notations complaisantes et des pratiques proches de celles ayant mené à la crise des subprimes.
- De nombreux assureurs contournent les grandes agences pour obtenir des notes plus favorables auprès de petites structures, créant un risque massif d’actifs surévalués et d’absence de transparence.
- UBS et la Suisse font face à une double pression : la concurrence de Hong Kong et Singapour dans la gestion de fortune, et les nouvelles tensions économiques provoquées par les tarifs douaniers américains et les exigences réglementaires locales.
Colm Kelleher, président d’UBS, a jeté un pavé dans la mare lors du sommet de la Hong Kong Monetary Authority ce mardi. Selon lui, le secteur de l’assurance, surtout américain, est en train de rejouer un scénario inquiétant : celui de la crise de 2008. Cette fois, la bombe à retardement se cache dans le crédit privé et les notations complaisantes.
Des notations sur mesure, comme avant la crise des subprimes
Le constat est brutal. De plus en plus d’assureurs « font leur marché » auprès de petites agences de notation, choisissant celles qui offriront la meilleure note à leurs actifs de crédit privé. Un phénomène que Kelleher appelle du “ratings arbitrage”, en référence à la course aux notations flatteuses qui avait précédé la débâcle des subprimes.
Résultat : des milliards de dollars d’actifs sont valorisés sur des bases fragiles, gonflées par des notations internes peu transparentes, et une supervision réglementaire à la traîne.
On assiste à une explosion de petites agences de rating qui valident les investissements juste pour cocher la case conformité. Le risque systémique est bien réel, parce que la régulation ne suit pas.
Le crédit privé, une poudrière opaque
Le crédit privé est devenu la nouvelle coqueluche de Wall Street. Face aux rendements décevants des obligations classiques, les assureurs y ont vu une alternative séduisante : des prêts directs aux entreprises, souvent illiquides, mais à fort rendement.
Problème : ces actifs sont souvent évalués à huis clos, via des “private letter ratings” visibles seulement par l’émetteur et quelques investisseurs triés sur le volet.
Le mois dernier, la Banque des règlements internationaux (BRI) alertait déjà sur des notations “potentiellement gonflées” et sur le risque de ventes paniques (“fire sales”) en cas de tensions sur les marchés. Deux faillites retentissantes, celles de Tricolor (crédits auto subprime) et de First Brands (pièces automobiles), ont d’ailleurs rappelé à quel point ce marché reste opaque et vulnérable.
La Suisse sous pression, UBS en première ligne
Kelleher n’a pas mâché ses mots non plus envers son propre pays. Il estime que la Suisse « perd de son éclat » face à la montée en puissance de Hong Kong et Singapour dans la gestion de fortune.
Les exportations helvétiques, horlogerie, pharma, industrie, souffrent par ailleurs du tarif américain de 39 % imposé cet été par l’administration Trump, l’un des plus élevés jamais infligés à un pays occidental.
Et sur le plan bancaire, UBS se retrouve dans le viseur des régulateurs suisses après l’intégration de Credit Suisse. Kelleher s’oppose fermement à un durcissement des exigences de capital : « La Suisse traverse une crise d’identité sur son rôle dans la finance mondiale. »
Un avertissement lourd de sens
Pour le patron d’UBS, la boucle est bouclée : après les banques et les subprimes, c’est désormais le tour des assureurs et du crédit privé.
Le risque n’est plus marginal : il touche un marché estimé à plusieurs milliers de milliards de dollars, où la recherche de rendement a pris le pas sur la prudence.
Et si l’histoire ne se répète jamais tout à fait, elle rime souvent.
