Ethena veut consacrer 95 % de ses revenus au rachat de son token ENA

Ce qu’il faut retenir :

• Un vote de gouvernance porte sur l’affectation de 95 % des revenus nets au rachat d’ENA.
• La fondation a racheté les tokens verrouillés d’investisseurs initiaux ayant vendu depuis octobre 2025.
• Les déblocages mensuels prennent fin, avec une libération unique le 5 octobre.

La fondation Ethena a ouvert un vote de gouvernance portant sur l’affectation de 95 % de ses revenus nets au rachat du token ENA. Cette mesure fait partie d’un ensemble de quatre annonces destinées à répondre aux critiques sur les déblocages de tokens d’investisseurs et sur la destination de la valeur créée par le protocole, qui émet le dollar synthétique USDe.

Ce que prévoit le mécanisme de rachat

Le dispositif fonctionne par paliers, indexés sur l’offre d’USDe en circulation.

Une fois le premier seuil atteint, 95 % des revenus nets versés à la fondation sur ses trois activités principales serviraient à racheter des ENA, les 5 % restants finançant la croissance.

Ces trois lignes de métier réunissent l’épargne en USDe, les stablecoins en marque blanche que le protocole fournit à des tiers, et une activité baptisée Ethena [X], dont le lancement est prévu la semaine prochaine.

Le niveau exact du premier palier d’offre n’a pas été précisé publiquement, ce qui laisse ouverte la question du calendrier d’entrée en vigueur.

Le rachat des tokens d’investisseurs vendeurs

La deuxième mesure vise directement le reproche le plus fréquent adressé à ce type de projet : des investisseurs de la première heure qui vendent leurs tokens à mesure qu’ils se débloquent.

La fondation a racheté, par transactions de gré à gré menées ces deux dernières semaines, l’intégralité des tokens encore verrouillés détenus par certains investisseurs initiaux ayant vendu au cours des neuf derniers mois.

La méthode retenue mérite d’être détaillée. Seuls les investisseurs ayant reçu à l’origine plus de 0,25 % de l’offre totale ont été concernés, répartis en deux groupes : ceux ayant vendu au moins un token depuis le sommet de marché du 10 octobre 2025, et ceux n’ayant rien cédé sur cette période.

Les seconds se sont vu proposer de céder leurs tokens verrouillés à leur prix d’achat initial, sans décote. Aucun n’a accepté. La fondation a en revanche racheté l’ensemble des tokens non acquis des premiers, à l’exception d’un portefeuille ayant décliné l’offre.

Résultat affiché : les investisseurs ayant vendu sur cette période ne détiennent plus de tokens susceptibles d’arriver sur le marché plus tard. Ni l’identité des vendeurs, ni le nombre de tokens rachetés, ni les montants engagés n’ont été communiqués.

Parmi les investisseurs de la première heure du projet figurent Dragonfly Capital, OKX Ventures, Maelstrom, le fonds d’Arthur Hayes, Castle Island Ventures, celui de Nic Carter, ainsi que Franklin Templeton et Galaxy Digital.

La fin des déblocages mensuels

Troisième changement, la fondation et les investisseurs principaux ont convenu de libérer d’un seul coup l’ensemble des tokens d’investisseurs restants, à partir du 5 octobre, au lieu de poursuivre les déblocages mensuels.

Les tokens de l’équipe conservent leur calendrier d’acquisition d’origine. Après ces changements, environ 12 % de l’offre restera verrouillée, composée uniquement des parts détenues par l’équipe, l’écosystème et la fondation. StablecoinX, l’un des deux plus gros détenteurs avec environ 20 % de l’offre totale, demeure soumis à un calendrier distinct prévu dans son contrat d’achat rendu public.

Ce choix supprime l’effet de surplomb permanent que créaient les déblocages mensuels, chaque échéance pesant sur le cours. Il concentre en contrepartie l’incertitude sur une seule date.

La propriété du protocole transférée à la fondation

Le quatrième volet touche à la structure juridique. La fondation et Ethena Labs ont conclu un accord de principe sur un contrat-cadre régissant la propriété du protocole et la valeur qu’il produit.

Ce cadre prévoit que la quasi-totalité de la propriété intellectuelle significative du protocole soit cédée ou concédée en licence exclusive à la fondation et à son écosystème, plutôt qu’aux détenteurs du capital d’Ethena Labs.

Les bénéfices économiques suivraient le même chemin, y compris le produit d’une éventuelle cession future de l’activité sous-jacente. La fondation présente ce texte comme la formalisation d’arrangements existants depuis sa création. Sa publication est attendue en octobre.

Un mécanisme qui se généralise

Ces annonces s’inscrivent dans un mouvement plus large. Hyperliquid a activé cette semaine un dispositif orientant environ 90 % du rendement de ses réserves en USDC vers le rachat de son token. LayerZero a prévu que 75 % des frais résiduels de sa future infrastructure d’échange servent à racheter et détruire des ZRO.

Le raisonnement commun consiste à lier la valeur du token à l’activité du protocole plutôt qu’aux seuls flux spéculatifs.

Deux réserves valent pour tous ces montages. Un rachat réduit l’offre disponible sans créer de demande nouvelle, et son effet dépend du comportement des détenteurs existants. Et le carburant reste conditionnel : ici, les revenus dépendent de l’offre d’USDe en circulation, elle-même sensible aux conditions de marché et au niveau des taux qui rémunèrent les actifs sous-jacents.

Et maintenant ?

Le token ENA a gagné 45 % sur la semaine écoulée, dans un marché déjà porté par le rebond général.

Trois échéances rythmeront la suite. Le résultat du vote de gouvernance sur le mécanisme de rachat. Le lancement d’Ethena [X] la semaine prochaine, qui constitue la troisième source de revenus du dispositif. Et la date du 5 octobre, où la totalité des tokens d’investisseurs restants deviendra cessible d’un coup.